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转型尚 新华保险(01336)安全边际还在吗?

* 来源 :http://www.bynoob.com * 作者 : * 发表时间 : 2018-07-01 06:38

  新华保险601336)(01336)股价自2018年初至今已下跌34.27%,自2017年的高点57.85港元已回撤近40%,相比而言,保险龙头股中国平安(02318)股价走势则好看多了,2017年全年涨幅116.46%,2018年至今仅回调5.59%。

  了解到,新华保险已于4月26日晚间公布2018年第一季度财报,尽管净利润同比增长42%,但是个险渠道,首年期保费同比负增长49.5%,十年期及以上期费同比负增长59.7%。

  今年一季度,保险行业整体“开门红”保费五年来首次呈现负增长,让此前一度欢呼保险股“黄金十年”的投资者着实捏了一把汗。

  其实,自去年受保监会监管趋严影响,保险产品的期限、领取及保障方式等都发生了较大变化,销售难度增加,市场就已料到今年保险业的开门红并不会红,并预计中国太保601601)(02601)的新业务保费将同比减少35%、新华保险则同比减少50%,基本上与预期一致。

  首先,从行业方面来看,受去年保监会发布134、136号文件的影响,万能险、投连险等理财型保单的销售收紧,行业回归“保险姓保”。此外,今年的“开门红”,大部分险企均采取“年金+万能”双主险模式,以期通过万能险的投资理财功能提高产品的吸引力,与此同时,也在行业内催生了不少恶性竞争的现象。

  此外,今年一季度市场动荡,资金紧张,也令保险行业销售受到冲击。因此,在保险这么一个充分竞争的行业,受监管趋严影响,谈转型哪有那么容易见效。

  再者,去年一季度整体保费增长基数较高,也是导致今年一季度业绩增长压力增大的重要因素。

  一直以来,市场对内险股的盈利表现并非特别看重,新业务价值表现更左右股价。但中金预测,今年上半年新业务价值将同比下跌4%,而全年则有望升6%。

  2018年初以来,整体市场不好,鉴于此前蓝筹股已经连续上涨了9个月,出现几个月的幅度在20%左右的回调,属于比较健康的走势。

  而保险股在经历回调后,不管是短期的计提减少可带来利润持续,还是长期保险行业巨大的增长空间来看,安全边际仍在。

  从短期来看,一季度新华保险净利润同比增长42%,中国人寿601628)更是大幅增长120%,主要是今年不再计提准备金,同时未来几个季度,准备金还将开始。

  业内人士表示,基于目前的利率水平,测算出折现率假设基准曲线年成立,叠加剩余边际的稳定摊销(利润),预计内险股未来2年利润高增长无忧。

  最近十年,伴随利率市场化,我国保险行业规模迅速扩张。但是利率只是一个短期推动因素,因为如果利率下降,也会影响到险企投资端,此外寿险责任准备金也要计提。

  所以说投资保险股要看长期,不能纠结于短期的股价走势,真正能给险企带来高速发展的还是保险深度的提升。

  按照现在中国目前保费和P增速计算,中国保险深度大约在15年后达到发达国家的8%的水平——是目前4%水平的一倍。

  对大部分中产家庭而言,一场大病、一场意外就可能使家庭陷入困境,所以对保险的配置需求肯定会持续提升。近几年,大家对保险的态度已从变为接受。

  另外,养老保险的需求也在快速扩张。社保部数据显示,到2050年中国将有35%老龄人口,国家抚养的比例从2016年的2.8:1下降到1.3:1,这意味着每1.3个参与基本养老保险的缴费人员就需要供养1位退休人员。

  靠国家养老肯定是不可行的了,所以4月12日,国家发布了“个人税收递延险”征求意见稿,5月1日在上海、福建等地做试点。

  因此保险仍是当前以及未来的最大风口,“保险姓保”对险企来说是一件好事,主要保险公司未来通过夯实主业护城河就可迎来成长。

  了解到,截止4月28日收盘,新华保险TTM为14.3倍,已低于其估值中枢17.4倍,安全边际已相对充足。

  尽管今年以来,受严监管、市场资金紧张及去年高基数影响,行业整体增长缓慢,但是投资者的眼睛是雪亮的,新华保险的新业务增长处于行业低位,保险要回归本源,新增业务仍是业绩增长的核心,尤其是寿险业务。

  鉴于新单保费及代理增速是险企估值的主要驱动因素,因此新华保险上半年业绩能否增长主要还是要看代理人的增速情况。

  保监会数据显示,截至2017年底,保险代理人达806.94万人,同比增长22.77%,较2016年35.9%的增速已有所放缓。其中,国寿与新华的代理人增长出现急刹车。

  从2015年到2017年,新华人寿代理人数量就从25.9万人增加至34.8万人,同比增速从47.6%放缓至6%。

  此前,新华保险董事长万峰在2017年业绩说明会上表示,新华保险要防止盲目扩张营销队伍。如果扩张之后留不下来,便会造成资源浪费,要建成一支“强军”,而不是“大军”。

  当时,业界就对其营销队伍产生疑虑,鉴于2017年新华保险首年保费收入318.26亿元,同比下降33.25%。

  因此,若二季度新华保险新业务增长有所反转,则意味着其在营销队伍的管理方式上是合理的,若持续未见好转,市场先生的质疑恐怖只会加重不会减少。

  值得注意的是,近日证金公司小幅增持新华保险,持股比例由去年四季末的2.86%上升至3%。似乎表明,新华保险目前股价基本已反映市场利空因素,目前估值已调整到位,静待市场利好消息。

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